Estratégias de negociação de títulos convertíveis

Obrigações convertíveis.

Talvez uma das maiores dicotomias da indústria de fundos de hedge atualmente seja o superávit dramático das estratégias conversíveis nos últimos anos em comparação com sua contínua impopularidade com os investidores. As estratégias convertíveis têm sido o melhor desempenho dos principais sub-índices de hedge funds desde 2008 e superaram o índice mais amplo em cada ano.

No entanto, em pesquisas sobre as atitudes dos investidores em sub-estratégias, eles são consistentemente o último, como a classe de ativos menos favorecidos. A queda da graça das estratégias de hedge funds conversíveis tem sido extraordinária. Quando a Ferox Capital foi fundada em 2000, a maioria dos investidores em hedge funds construíram suas carteiras em torno de uma alocação básica para estratégias conversíveis de cerca de 20%. Hoje, se os investidores alocam mesmo, geralmente é 1-2%.

Grande parte da culpa deve estar com os próprios gestores descapotáveis. Fundos convertíveis assustados & ndash; e scarred & ndash; investidores com seus retornos em 2008 como resultado dos níveis de alavancagem pré-crise e da escala do desenrolado forçado. No entanto, traumático como esse ano foi, tem alguma relevância para a compreensão do mercado hoje? Acreditamos genuinamente que o mundo descapotável tem pouca semelhança com o ambiente que existia antes de 2008. Tudo mudou: investidores, alavancagem, liquidez, avaliações, estratégias, oportunidades.

A primeira e mais importante dessas mudanças está na base do investidor. Pre-2008, hedge funds e mesas proprietárias dominaram & ndash; A maioria das estimativas coloca sua participação em mais de 80% do mercado. Esses investidores foram espremidos do mercado por restrições de alavancagem e chamadas de margem. No entanto, no ambiente macroeconômico que se seguiu, onde a contração do crédito e o crescimento em dificuldade dominaram as decisões de investimento e um vôo para investimentos de qualidade e altamente líquidos, tornou-se uma prioridade, a mudança de investidores longos apenas em estratégias de renda fixa causou uma mudança fundamental na estrutura de investimento do mercado conversível. Hoje, a maioria dos escritórios de negociação conversíveis estão fazendo a grande maioria de seus negócios com fundos de longo prazo, especialmente nos mercados europeus e asiáticos.

Deve-se notar que existem fortes razões para comprar conversíveis em uma base puramente longa. A classe de ativos superou as ações de forma abrangente nos últimos 20 anos em uma base absoluta e a fez com uma fração da volatilidade. Uma análise de 20 anos da fronteira eficiente mostra que não há combinação de títulos e ações que supera a combinação de títulos e conversíveis. Se alguém colocar retornos conversíveis há muito tempo em uma ferramenta de otimização de portfólio, ele não deixará que seja proprietário de ações. Os descapotáveis ​​também superaram os títulos. Se houvesse algum revestimento de prata para as nuvens escuras de 2008, é que os investidores de longo tempo foram forçados a olhar novamente para a classe de ativos e gostaram do que viram. Como resultado, a base do investidor deve ser estável e profunda a partir daqui.

Pode-se especular que o desempenho superior está parcialmente correlacionado com a falta de demanda dos investidores de hedge: a ausência de alocações na classe de ativos leva à falta de capital técnico, criando uma classe de ativos de valor ineficiente, gerando assim uma fonte rica de alfa . A subseqüente dominação de fundos de longo prazo, particularmente aqueles com um mandato de rastreamento de índice, criou novas oportunidades para a comunidade de arbitragem. Os fundos que sobreviveram à crise de 2008 incorporaram as lições aprendidas nas estratégias comerciais atuais e foram bem posicionados para coletar alfa.

Finalmente, não se deve ler demais a baixa proporção de capital multi-estratégia alocado para a classe de ativos como um sinal para o conjunto de oportunidades. O enorme crescimento de ativos em fundos multi-estratégia desde 2008 faz com que a classe de ativos simplesmente seja pequena para alocar recursos significativos ou recursos.

A classe de ativos hoje é um lugar muito diferente em termos de alavancagem, concentração e eficiência, mas o trabalho ainda precisa ser feito para convencer os investidores de que o perfil de risco mudou fundamentalmente do que prevalece no mercado indo para a falência do Lehman. Hoje em dia, é raro encontrar um fundo convertível com mais de 2% de alavancagem. Antes de 2008, era difícil encontrar um fundo com menos de 4x. Dado que, na crise pós-Lehman, os principais intermediários obrigaram os fundos a 1.5x (e dado que os hedge funds já não dominam o espaço), é claro que a escala de qualquer futuro desalavancagem forçada provavelmente não terá o mesmo impacto. Em suma, todo o mercado provavelmente foi alavancado 2.5x (80% de participação em hedge com alavanca de 4x); Hoje está em 1.1x (participação de 25% em 2x).

A reputação de liquidez do mercado conversível foi consistentemente & ndash; e extraordinariamente injusto & ndash; pobre. Como o conversível pode ser negociado inteiro ou dividido em suas partes constituintes, a liquidez do mercado é excelente em relação ao seu tamanho total. Na verdade, em uma base ajustada por tamanho, pode ser um dos mercados principais mais líquidos. No entanto, é, em cerca de US $ 500 bilhões globalmente, o menor dos principais mercados. Sua capitalização de mercado equivale a cerca de dois terços do tamanho do mercado norte-americano de alto rendimento. Para concluir, mesmo nos mercados dislocados de 2008, onde os descapotáveis ​​foram capturados em um tornado de venda, o mercado poderia eliminar a venda forçada (embora com preços altamente angustiados).

No entanto, a natureza da liquidez mudou após 2008. Era um mercado onde as mesas de negociação proprietárias controlavam o mercado e os hedge funds garantiram que era eficiente. Agora, os fundos de longo prazo dominam e os fabricantes de mercado assumem riscos de posição pouco ou nenhum. Esta é oportunidade e risco. A oportunidade é que muitas vezes pode ser o setter de preços, assumindo o risco em níveis atraentes. No entanto, o contraponto a isso é que os títulos irão preço incrivelmente em uma crise. Um aspecto que compensa esse risco é que, na crise e na recuperação pós-2008, muitos investidores de longo prazo fizeram uma enorme quantidade de dinheiro na compra de conversíveis baratos de vendedores forçados. É uma classe de ativos que, portanto, deve ter uma forte base de capital fundamental em níveis angustiados.

Sem capital técnico suficiente para manter as avaliações conversíveis eficientes, vimos uma série de tendências. Em primeiro lugar, o mercado está exibindo uma ampla gama de avaliações do muito & ldquo; cheap & rdquo; para o muito "caro". Não é preciso comprar a & ldquo; média & rdquo; ligação. Esta gama de avaliações é tão grande como sempre foi & ndash; A ausência de capital técnico significa que muitos, muitos títulos são atraentes. O & ldquo; caro & rdquo; os laços tendem a ser causados ​​pela preferência longa apenas por certos tipos de obrigações e ndash; componentes do índice, investment-grade, no dinheiro. Além disso, os mercados regionais exibem uma ampla gama de avaliações com, em geral, os EUA hoje sendo mais caros, e a Ásia e a Europa exibem o valor mais óbvio. É uma estratégia que precisa ser jogada globalmente para oferecer os melhores retornos. Ser não-benchmark nunca foi tão importante.

Em segundo lugar, o mercado tende a exibir valorizações crescentes no aumento dos mercados de ações e à queda das avaliações nos mercados de baixa renda. Isso é contra-intuitivo, já que, em geral, a volatilidade da equidade é maior quando os mercados caem e são baixos quando os mercados aumentam.

Finalmente, no vencimento, todos os títulos serão em & ldquo; fair value & rdquo ;. Ao comprá-los & ldquo; cheap & rdquo ;, mesmo sem tentar arbitrar este & ldquo; cheapness & rdquo ;, um tem um substancial vento de cauda. Uma das vantagens estruturais do mercado conversível é que é um dos poucos mercados de opções em que não está entrando um & ldquo; zero sum game & rdquo; com um vendedor profissional de opções. Um não está tomando uma contrapartida do mercado e ldquo; short & rdquo; de uma opção & ndash; As opções foram criadas por empresas que têm uma agenda muito diferente para qualquer opção de jogadores. Por conseguinte, é possível criar opções que simplesmente não conseguiram (às vezes a qualquer preço) em outros mercados, como opções de compra de cinco anos em empresas que viram o preço das ações cair 65% em um ano (Sony) ou de longo prazo, opções de venda fora do dinheiro fechadas em uma empresa de mineração especulativa que viu o preço da ação triplicar em um ano (Hochschild).

Embora não possamos falar para todos no nosso espaço, parece que as estratégias seguidas pelos participantes do mercado mudaram. Nós quase abandonamos completamente a arbitragem de volatilidade tradicional e, em vez disso, nos concentramos em negociações de risco / retorno e situações especiais. À medida que as métricas de avaliação mudaram, a volatilidade histórica é agora pouco utilizada na avaliação do preço de longo prazo de um conversível. Além disso, se alguma coisa, os conversíveis se movem de forma semi-previsível anti-teórica. A antiga & ldquo; extração de volatilidade & rdquo; O modelo de arbitragem parece ter pouco valor em tal ambiente.

No entanto, a gama de avaliações torna disponíveis trocas interessantes. Trades ricos em gama podem ser mantidos por sua convexidade. Torna-se um comércio não sobre a volatilidade, mas sobre uma maneira de risco baixo de explorar tendências e movimentos bruscos. As ligações caras podem ser em curto-circuito. Mais amplamente, os títulos mantidos em hedge com credit default swaps (CDSs) reduziram drasticamente. CDSs provou ser quase inútil em uma crise de liquidez, não só não proporcionando uma proteção adequada, mas também tornando o comércio desafiador a sair. Eles foram substituídos por swaps de ativos e pesquisas de crédito mais profundas.

No entanto, parece que existe ndash; para nós, pelo menos, & ndash; para ser técnicas que claramente entregam retornos absolutos em tal ambiente. Mais notavelmente, combinando opções de venda de baixo preço com chamadas de baixo preço, que podem ser extraídas de conversíveis, tem sido uma estratégia vencedora durante um período muito longo. Até funcionou em 2008.

Em suma, há muitas maneiras de explorar o mercado atual de longo apenas, de curto prazo. Nós descobrimos maneiras de explorar com sucesso movimentos, como o recente e ldquo; upside crash & rdquo; no Japão e, no entanto, têm um produto de proteção de cobertura que produziu um retorno positivo de 31% em 2008. Estamos entregando rendimentos absolutos de baixa volatilidade com os índices de Sharpe e os retornos de alta voltagem que são tão bons quanto nossos melhores anos. Agora que os descapotáveis ​​já não negociam em uma faixa estreita em torno do valor justo, é a dispersão das avaliações e a gama de exposições que se pode extrair que impulsionam os retornos.

A oportunidade para os investidores cobertos deve se beneficiar de muitos dos aspectos descritos acima. As avaliações ineficientes da opção, o crédito incompreendido e um novo e ativo novo calendário devem ser precursores razoáveis ​​para retornos fortes. Além disso, a ausência contínua de alavancagem no setor e a falta de capital tecnicamente impulsionado (hedge funds e mesas de negociação proprietárias) devem permitir que o alfa seja coletado de forma relativamente baixa.

No entanto, conforme mencionado acima, as obrigações convertíveis tornaram-se um brinquedo de investidores de longo tempo. Sem capital técnico para forçá-los ao valor justo, a ineficiência provavelmente irá persistir ou mesmo aumentar. Vemos o valor não em termos de arbitragem, mas em termos do valor que está sendo realizado pela mudança no patrimônio subjacente. Possuir títulos de alta gama com pouco risco em mercados que se movem bruscamente deve ser uma receita para gerar retornos positivos.

Portanto, somos otimistas para os retornos cobertos. O apetite do investidor por alavancagem permanece baixo e a vontade dos gerentes de usar a engrenagem é talvez ainda menor. Isso não significa necessariamente que os retornos não retornem aos níveis de 2000-2004, pois pode-se ter visões direcionais sobre mercados de ações com riscos bem controlados. De fato, nossos retornos este ano foram alguns dos melhores que alcançamos em nossos 13 anos de história.

Dada a assimetria natural disponível em conversíveis e a facilidade com que se pode ajustar a exposição de um deles com hedges de equidade efetivos, essa estratégia pode ser realmente uma das poucas áreas onde se pode ter uma visão direcional com bastante sensibilidade. O fato de o mercado conversível, em uma base única, superar as ações e os títulos desde 1994 pode ser uma pista para as atrações futuras da classe de ativos para investidores de retorno absoluto.

Quando se analisa o conjunto de oportunidades, parece que o desempenho superior deve ser quase esperado. A classe de ativos é rara em que oferece convexidade & ndash; retornos similares a títulos e os retornos de equivalência patrimonial na parte de cima. Outras estratégias de hedge funds, como CTAs, macro global, equity long / short, simplesmente não começam com essa vantagem básica. Essa assimetria é reforçada pelo baixo custo estrutural de um produto proveniente de emissores corporativos em vez de escritórios de bancos de investimento. É mais distorcido ainda mais pelas ações da base de investidores de longo tempo se agrupando em negócios de referência. Finalmente, é reforçada pela nossa capacidade de se concentrar nos negócios de risco / recompensa mais extremos que oferecem o maior grau de assimetria. Nenhum desses fatores parece estar em risco a médio prazo.

O ponto interessante para as estratégias conversíveis aqui pode ser que essa maré de negatividade para a classe de ativos parece estar virando. A falta de retornos em estratégias de hedge de ampla extensão, como macro global e CTAs, está forçando os investidores a analisar todas as classes de ativos novamente. A superação dos descapotáveis ​​não passou totalmente despercebida. Muitos dos indicadores que os investidores (às vezes erroneamente) consideram (como a nova emissão de descapotáveis) parecem positivos. À medida que mais investidores começam a abraçar a classe de ativos, outros serão forçados a reconsiderar suas alocações zero, especialmente se a superação continuar.

Paul Sansome juntou-se à Ferox Capital em 2001. Antes disso, ele estava no JP Morgan desde outubro de 1998, onde era responsável pela equivalência patrimonial e vinculada ao patrimônio no banco de investimento. Durante esse período, ele participou ativamente de uma série de grandes operações, transações vinculadas a ações e questões complexas de equidade. Ele tem 26 anos de experiência no negócio conversível tendo iniciado a operação de vendas conversíveis em Merrill Lynch em 1987. Formou-se na Universidade de Cambridge em 1985.

Arbitragem convertível.

DEFINIÇÃO de 'Arbitragem Convertible'

Uma estratégia de negociação que geralmente envolve a adoção de uma estratégia longa em uma garantia convertível e uma posição curta nas ações ordinárias subjacentes, a fim de capitalizar as ineficiências de preços entre o conversível e o estoque. A arbitragem convertível é uma estratégia de longo prazo que é favorecida por hedge funds e grandes comerciantes.

BREAKING Down 'Arbitragem Convertible'

O raciocínio por trás de uma estratégia de arbitragem conversível é que a posição de longo e curto prazo permite que os ganhos sejam feitos com um grau de risco relativamente menor. Se o estoque declinar, o comerciante de arbitragem se beneficiará da posição curta no estoque, enquanto a obrigação ou debênture conversível terá menos risco de queda porque é um instrumento de renda fixa. Se o estoque ganhar, a perda na posição de estoque curto seria limitada porque seria compensada pelo ganho no conversível. Se o estoque negociar de lado, a obrigação convertível ou debêntures paga um cupom estável que pode compensar os custos de manter a posição de estoque curto.

Como exemplo de arbitragem conversível, considere um estoque que está negociando em US $ 10,10. Ele também tem uma questão convertível com valor nominal de $ 100, conversível em 10 ações a um preço de conversão de US $ 10; A segurança continua a negociar a par ($ 100). Supondo que não há barreiras para a conversão, um arbitrageur compraria o conversível e simultaneamente o estoque curto, para lucros sem risco (excluindo custos de transação) de US $ 1 por valor nominal de $ 100 do conversível. Isso ocorre porque o arbitrageur recebe US $ 10,10 por cada ação vendida em curto e pode cobrir a posição curta imediatamente convertendo o título conversível em 10 ações em US $ 10 cada. Assim, o ganho total por valor nominal de $ 100 do conversível é: ($ 10.10 - $ 10.00) x 10 ações = $ 1. Isso pode não parecer muito, mas um lucro sem risco de 1% em US $ 100 milhões equivale a US $ 1 milhão.

Esta situação é bastante rara no mundo atual, onde o intercâmbio de algoritmos e programas proliferou para cheirar essas oportunidades de arbitragem. No exemplo acima, a pressão descendente sobre o estoque causada pela venda a descoberto e a pressão para cima sobre o conversível da compra de arbitragem, eliminaria muito rapidamente quaisquer discrepâncias de preços.

Além disso, uma vez que um conversível pode ser visto como uma combinação de uma obrigação e uma opção de compra, a questão conversível no exemplo anterior provavelmente seria negociada bem acima do seu valor intrínseco, que é o número de ações recebidas após o tempo de conversão do estoque atual preço, ou $ 101 neste caso.

Uma estratégia de arbitragem conversível não é à prova de balas. Em alguns casos, pode dar errado se a segurança convertível diminui de preço, mas o estoque subjacente aumenta.

Convertible Bond Arbitrage.

DEFINIÇÃO de 'Convertible Bond Arbitrage'

Uma estratégia de arbitragem que visa capitalizar o mispricing entre uma obrigação convertível e seu estoque subjacente. A estratégia é, em geral, neutra no mercado; em outras palavras, o arbitrageur procura gerar retornos consistentes com mínima volatilidade, independentemente da direção do mercado, através de uma combinação de posições longas e curtas na dívida convertível e ações subjacentes.

BREAKING Down 'Convertible Bond Arbitrage'

Se o passivo convertível for barato ou subavaliado em relação ao estoque subjacente, o arbitrageur terá uma posição longa no vínculo convertível e uma posição curta simultânea no estoque. Por outro lado, se o passivo conversível for muito caro em relação ao estoque subjacente, o arbitrageur assumirá uma posição curta no passivo convertível e uma posição longa simultânea no estoque subjacente.

Tudo sobre conversos.

Estratégias de Arbitragem Convertible.

Negociações de Arbitragem Convertible.

Existem muitos tipos de trocas conversíveis de arbitragem, mas vou destacar os tipos mais comuns aqui. Muitos dos conceitos desta publicação foram tirados do relatório de pesquisa do Morgan Stanley & # 8220; Arbitragem convertível: dobre sua maneira de rentabilidade e # 8221; a partir de 8 de maio de 2002.

Sintético coloca negócios Gamma Negociações Vega Negociações defensivas Negociações de crédito Negociações de fluxo de caixa.

As peças sintéticas são descapotáveis ​​altamente credíveis em termos de equidade que estão no dinheiro, negociando com prémios de conversão de menos de 10%. Em outras palavras, estes são descapotáveis ​​com alto delta, qualidade de crédito razoável e um piso de ligação sólida.

As estratégias de soluções sintéticas são principalmente concebidas para beneficiar da expansão do prémio de conversão (curvatura) no caso de uma queda no preço das ações. A fonte secundária de renda é o retorno estático, líquido de decadência premium ou theta (valor de tempo). O retorno estático é simplesmente o fluxo de caixa líquido gerado pela posição do horizonte, assumindo que nenhum lucro / perda "comercial". O ingresso de caixa positivo é obtido a partir do cupom / dividendo do conversível e do desconto das ações ordinárias curtas. A saída negativa de caixa, ou o custo do carry, ocorre como resultado dos dividendos pagos nas ações ordinárias curtas e no custo de financiamento do cargo. A diferença (entrada líquida de caixa) é conhecida como fluxo de caixa da posição líquida. Idealmente, você quer um fluxo de caixa de posição líquida positivo para pagar algum do prêmio do convertido.

Riscos. O principal risco para esta estratégia é a erosão premium ou a deterioração theta (valor do tempo), na qual o prêmio de conversão não é detido ou aumenta à medida que o preço da ação diminui. Outros riscos associados ao "custo da posição líquida" são cupom baixo / dividendo sobre os níveis conversíveis e elevados de dividendos sobre ações subjacentes.

As oportunidades de negociação de gama ocorrem ao estabelecer uma posição de neutralidade, ou, em alguns casos, tendenciosa, envolvendo uma garantia convertível com qualidade de crédito razoável e venda curta simultânea das ações comuns subjacentes. Devido à volatilidade inerente dos movimentos de estoque subjacentes, esta estratégia requer um monitoramento cuidadoso ao proteger de forma dinâmica a posição, ou seja, comprar / vender continuamente partes das ações comuns subjacentes.

Riscos. Esta estratégia baseia-se principalmente na subavaliação do conversível em base de volatilidade implícita, em comparação com a volatilidade histórica das ações. O principal risco reside na importância de determinar um spread de crédito adequado para chegar a um nível de volatilidade implícita. Outro risco decorre dos custos de transação de cobertura contínua (devido à constante compra e venda de ações do estoque subjacente). Conforme discutido acima, a volatilidade inerente do estoque requer compra e venda contínua de ações das ações comuns subjacentes para manter a neutralidade delta da posição.

Os negócios da Vega (ou negócios de volatilidade) surgem, estabelecendo uma posição longa no conversível e vendendo opções de compra adequadamente correspondentes sobre as ações subjacentes que estão negociando em níveis mais altos de volatilidade implícita. Mais uma vez, um monitoramento cuidadoso das posições envolvendo opções de chamadas listadas exige que o preço e a expiração da opção de compra sejam correspondentes o mais próximo possível dos termos do conversível. Algumas ações possuem opções de chamadas mais antigas, denominadas LEAPS (Long Term Equity Anticipation Securities), com prazo de validade entre nove meses e três anos, que oferecem maior.

flexibilidade para investidores de hedge conversíveis.

Riscos. Os principais riscos para esta estratégia são os desajustes entre a proteção de chamada convertível ou o vencimento e a expiração da opção de compra, bem como entre o preço de conversão do conversível e o preço de exercício da opção de compra.

Estes são descapotáveis ​​"fora do dinheiro" que têm forte classificação de grau / divisão de investimento implícita ou real. Esses títulos possuem alto nível de vínculo, altos prêmios de conversão e baixo delta teórico. Em outras palavras, esses conversíveis possuem baixo preço superior, permitindo que os investidores adquiram a opção de compra incorporada na segurança conversível a um preço muito baixo.

Uma estratégia comum é ser longo o conversível e trocar o crédito sob a forma de um swap de ativos (ou hedge com CDS), resultando em uma opção de compra de baixo custo. Outra estratégia é ser longa a segurança convertível e reduzir um número muito pequeno de ações de ações subjacentes, ou seja, em uma cobertura muito leve. O objetivo de tal estratégia é fornecer uma tendência de alta, caso a ação mostre um forte movimento ascendente.

Riscos. Os principais riscos que vemos para as apostas de crédito defensivo são: 1) A volatilidade implícita na posição de longa chamada continua a diminuir. O spread de crédito da longa posição conversível aumenta. 2) O risco de crédito pode ser quantificado pela omicron, que denota a sensibilidade dos conversíveis para aumentar os spreads de crédito. Os investidores de hedge convertíveis podem mitigar o risco de crédito, quer trocando o crédito sob a forma de um swap de ativos, ou entrando em um swap padrão.

Uma vez que esses descapotáveis ​​tendem a ter vencimentos muito curtos, eles têm principalmente uma taxa de juros de curto prazo e exposição ao risco de crédito. No entanto, aqueles descapotáveis ​​que têm prazo de vencimento mais alto, mas o piso de alta dívida devido à alta classificação, tipicamente são suscetíveis ao risco de taxa de juros de longo prazo ou ao risco de "rho". Os investidores podem tentar proteger o risco da taxa de juros usando futuros de tesouraria, swaps de retorno total para um índice de obrigações corporativas comparável ou swaps de taxa de juros.

Convertibles sensíveis ao crédito.

Esses descapotáveis ​​tendem a negociar o fundo do dinheiro e possuem uma classificação de sub-investimento explícita ou implícita. A principal característica a ser observada nesses títulos é que o valor do investimento (ou o piso da obrigação) é difícil de determinar, e é possível que o emissor possa não conseguir cumprir suas obrigações de dívida. Esses títulos possuem altos prêmios de conversão e baixo delta teórico. No entanto, o delta real para esses títulos tende a ser muito superior ao delta teórico. A fraqueza contínua no preço das ações tende a reduzir a cotação patrimonial disponível para o detentor da dívida, fazendo com que o spread de crédito para o conversível aumente, resultando na segurança que se comporta como estoque. Conseqüentemente, esses descapotáveis ​​tendem a exibir "gama negativa", ou seja, diminuindo a uma taxa mais rápida que o delta teórico e, em alguns casos, mais rápido do que o estoque subjacente. Uma vez que os títulos convertíveis sensíveis ao crédito não possuem piso firme, uma maneira de acessar o "delta" é considerar os valores mobiliários como títulos obrigatórios de longa data e não como uma obrigação convertível. Enquanto um vínculo conversível assume um piso de ligação e sugere um "delta", um obrigatório de longa data tem um piso muito pequeno e tem um delta alto.

Uma das estratégias de arbitragem que alguns investidores empregam em situações angustiadas é denominada "hedging em dólar". "Nesta estratégia, a posição conversível longa é equivalente a dólar por dólar (ou seja, montante em dólares equivalente) por posição de estoque curto, resultando em superposição substancial além do delta teórico. O excesso de curto e acima do delta teórico destina-se a ser uma fonte de proteção de crédito. Outro método menos empregado é o curto prazo de uma garantia subordinada (dívida, preferência, etc.) do emissor em relação à posição comprável conversível (arbitragem de estrutura de capital). Se houver preocupações de crédito em torno da empresa emissora, é altamente provável que os spreads de crédito na segurança subordinada da empresa se ampliem. Ao curar a dívida subordinada, o investidor pode compensar as perdas no conversível com os lucros na posição baixa sobre a dívida linear. O principal risco que vemos para esta estratégia é o alto custo de transportar para a posição subordinada curta do cupom mais alto da segurança curta.

Riscos. O risco de crédito, o que significa que o spread de crédito pode se ampliar, tende a ser o risco mais importante para os investidores em conversíveis conversíveis por crédito. Além do risco de crédito, os investidores devem estar atentos aos seguintes riscos:

Proteção fraca ou falta de cláusula de mudança de controle em caso de uma "mudança de controle". A maioria das obrigações convertíveis tem uma provisão segundo a qual os detentores podem "colocar" os títulos de volta ao emissor por par (100%) no caso de uma "mudança de controle" na empresa emissora. Os termos desta cláusula podem ser encontrados no prospecto do conversível e variam para cada garantia. As cláusulas de colocação de mudanças de controle geralmente são desencadeadas em caso de aquisições em que uma empresa é adquirida por conta de caixa ou não estoque, em vez de estoque. Uma vez que esses conversíveis normalmente comercializam a preços muito baixos, a cláusula de mudança de controle pode causar retornos muito altos para o investidor. Devido aos motivos explicados acima, a proteção fraca ou ausência de uma cláusula de troca de controle pode ser um risco para os investidores de conversíveis conversíveis com crédito, enquanto uma forte proteção de mudança de controle pode impedir que o emissor seja assumido.

O empréstimo de ações caro. A posição curta é estabelecida por empréstimos de ações subjacentes. Quando a empresa está em perigo, a capacidade de empréstimo de suas ações tende a sofrer pressão, fazendo com que o custo do empréstimo aumente. Uma vez que a maioria dos corretores preferenciais tendem a deduzir o custo do empréstimo do desconto oferecido pelos ganhos curtos, o aumento no custo de empréstimos prejudica o desconto curto. Esta diminuição no desconto curto afeta negativamente a rentabilidade da estratégia.

Baixa renda de cupom convertível. A rentabilidade para a estratégia global também depende da renda de cupom / dividendos ganhos no conversível, especialmente em um ambiente de taxa de juros crescente. Os conversíveis sensíveis ao crédito que oferecem um cupom / dividendo baixo são particularmente propensos a riscos, uma vez que o custo da posição líquida é alto, o que poderia reduzir os lucros.

Em resumo, o investimento nesses conversíveis como apostas de crédito exige uma avaliação cuidadosa de vários fatores. Estes incluem a capacidade da empresa emissora de cumprir suas obrigações de dívida e o cupom, prazo de vencimento, tamanho da emissão e tipo de antiguidade ou posição relativa do conversível na estrutura de capital da empresa. Outras considerações importantes incluem o seguinte:

Custos de financiamento da posição longa, alavancagem da transação e regras de venda curta.

Esta estratégia centra-se em títulos convertíveis com cupom razoável ou renda de dividendos em relação ao dividendo de ações ordinárias subjacente e ao prêmio de conversão. Esta estratégia oferece alternativas de negociação rentáveis, em que o cupom ou o dividendo ganho e o desconto recebido da posição curta compensaram a deterioração do prêmio ao longo do tempo, os custos de financiamento da posição conversível comprável e os dividendos que podem ser pagáveis ​​nas ações ordinárias curtas.

Para cada posição, calcule os fluxos de caixa de:

Cupom do passivo convertível Custos de financiamento longos Short rabate Pagamento de dividendos para ações curtas.

Em alguns casos, especialmente para o fundo do dinheiro, os conversos há muito datados, o fluxo de caixa da posição supera o prêmio da obrigação convertível, o que significa que você está sendo pago para possuir uma opção de venda. Esses negócios são raros, mas existem e são mais comuns hoje devido a menos hedge funds conversíveis no mercado.

Riscos. O principal risco para esta estratégia pode ser devido ao possível custo de posição líquido grande, decorrente de um cupom baixo no conversível, ou um custo elevado e crescente de dividendos e / ou empréstimos sobre o estoque subjacente. Um aumento no nível das taxas de juros também afeta a rentabilidade da estratégia, pois aumenta o custo do empréstimo para a posição longa na segurança conversível.

Como eu negocia títulos convertíveis.

O seguinte é uma visão geral sobre como eu negocia títulos convertíveis. Eu lhe darei meu processo de pensamento geral e os motivos que eu uso para fazer um comércio. O mercado conversível é preenchido com oportunidades ocultas, tanto em potencial de ganho de capital quanto em ofertas de renda.

Com 30 anos de experiência em estoques e commodities, usei muitos métodos para negociar. Os descapotáveis ​​são uma área que desenvolvi um nicho. Há um pouco a dizer sobre o recebimento de renda e a capacidade de obter ganhos de capital de um movimento positivo na direção do estoque. Com uma investigação adequada, pode-se melhorar muito o seu portfólio usando conversíveis.

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Os títulos convertíveis oferecem aos investidores a capacidade de receber renda e participar de ganhos de capital com movimentos de ações positivas. Até recentemente, os descapotáveis ​​foram principalmente um produto institucional, mas agora podem ser obtidos por indivíduos. Eles são oferecidos como Obrigações ou ações preferenciais. O impulso para as empresas emitir conversíveis é pagar uma taxa de juros mais baixa.

As obrigações convertíveis são análogas às obrigações corporativas tradicionais na medida em que têm um cupom fixo e uma data de maturidade absoluta. O recurso adicional é o recurso de conversão. Cada título tem um número específico de ações que os titulares podem converter em ações ordinárias a qualquer momento.

Um exemplo de uma obrigação convertível é The Nasdaq Group 2.5% de 15/08/13. A obrigação é negociada em 84,48 ou US $ 844,80. O rendimento até o vencimento é de 6,64%. O vínculo possui uma capacidade de conversão de 18,13 ações. O estoque teria que ir para 55.13 para valor de valorização do capital.

Um exemplo de ações preferenciais conversíveis é Chesapeake Energy 4,5%. O preço de oferta foi de 100 em 14/09/2005. Atualmente, ele está negociando em 60 com um rendimento de 7,5%. É conversível em 2,26 ações ordinárias atualmente em 18,33. Este estoque preferido foi negociado por 99,50 em 30/09/08. O estoque foi picado e também o preferido. Esta preferência tem uma data de vencimento perpétuo, o que significa que não há maturidade, permanece aberta até o chamado.

Um dos meus ótimos sucessos com conversíveis foi com Advanced Micro Devices. Atualmente, o estoque está sendo negociado em 3,40, depois de fazer um mínimo de 1,62. Alguns anos atrás, ele estava negociando nesse nível. Comprei um dos seus conversíveis no momento entre 60 e 70. O rendimento era de cerca de 11%. Dentro de um ano eu os vendi entre 130 e 140, já que o estoque correu para mais de 40. O Advanced Micro atualmente possui um conversível com um cupom de 5,75% a 45. O prazo de validade é 15/8/12 e o rendimento é de 34,2%. Claro que existem muitos negativos fundamentais com a empresa, mas, no entanto, é interessante.

Negociar conversíveis requer um nível de sofisticação. O comércio de ações mais preferido na NYSE, portanto, isso não é um problema. Todos os títulos não são cotados em trocas e exigem negociação por meio de fabricantes de mercado. É imperativo que você tenha a capacidade de trocar em toda a rua. É preciso investigar sua fonte de negociação e garantir a capacidade de trocas em toda a rua.

Claramente, o ambiente em que nos encontramos hoje é uma das águas inexploradas. É definitivamente uma estrada rochosa. Os descapotáveis ​​definitivamente oferecem oportunidades de investimento e podem ajudar os investidores com seu portfólio.

Candidatos ao investimento convertível.

A escolha de possíveis candidatos convertíveis é um processo diferente do que comprar ações ordinárias. Como as ações preferenciais mencionadas anteriormente não são uma questão porque eles negociam NYSE. Tenha em mente que existem apenas cerca de 75 questões. Obrigações convertíveis negociam OTC e devem ser negociadas através de um fabricante de mercado. A primeira coisa que faço é executar uma pesquisa através do meu Thomson para vencimentos com cinco anos de duração e uma pesquisa com até 15 anos de maturidade. O próximo processo é compilar uma lista de possibilidades de investimento e confirmar disponível. Muitas vezes isso não pode ser realizado a um preço adequado.

Como mencionado anteriormente, um investidor em bonverbetes deve garantir que eles tenham a capacidade adequada de negociar bonés. Eu troquei na Merrill Lynch, Oppenheimer, Goldman Sachs, UBS, Bank of America e uma série de outros fabricantes de mercado em toda a rua. Se você estiver negociando através de um corretor em uma dessas empresas, você deve ter em mente que você está limitado aos estoques de oferta. Sua oferta é sua única habilidade. Além disso, se você liquidar você está sujeito à sua oferta.

O rendimento tem uma influência mais definida nas decisões de investimento. Os fundos atuais do mercado monetário estão cedendo entre 1/4 e 1%. Isso pode ser superado com bonvertibles. Sem dúvida, se a empresa que você investir com um boné com a falência antes da maturidade, você receberá seu rendimento. Hoje é um mundo de águas inexploradas e exige um exame atento, já que todos nós vimos coisas acontecerem nunca antes vistas.

Minha intenção ao compor minha lista de investimentos é manter todos os investimentos até o vencimento. O próximo objetivo é estabelecer a crença de que a empresa permanecerá solvente. Em seguida, analisarei os aspectos técnicos da questão. O ativador Parabolic, Gann Hi-Lo, MACD e outros estão envolvidos no processo. Uma vez que o investimento é mais longo do que o dia comercial, eu vou mesmo analisar as recomendações fundamentais do estoque. Por fim, então, examinarei o rendimento para ver se a situação é atraente apenas nesta base. Naturalmente, a atração vem se ocorrer um movimento positivo no estoque. Independentemente disso, o rendimento até o vencimento pode ser um benefício que vale a pena.

Steve Weitz tem negociado ações e commodities por mais de 30 anos. Graduou-se em Berkeley com um diploma de contabilidade em 1976 e trabalhou para Smith Barney, Oppenheimer, Merrill Lynch, E. F. Hutton, Shearson Lehman e Paine Webber. Ele é atualmente um corretor de ações independente com um corretor da California e uma introdução de commodities de negociação de corretores. Para saber mais, visite todos os empreendimentos para a semana ou commodities para a semana.

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